预计未来LNG进口成本有望走低

 从长远看，东亚LNG价格将呈现长期下跌，而国内气价仍然维持在高位，有能力以最新价格签订进口协议的LNG企业将获得暴利。未来几年，在巨大的国内外套利空间驱使下，国内必然会有大量企业进入LNG进口行业。在这个趋势下，LNG工程市场将显著受益，其对应的市场空间在未来5年将扩大至近300亿元。

国内气价不会大降

由于2015年天然气价格下调，市场对未来LNG接收站的销售气价能否维持在2.5元/立方米存有疑虑。据判断，未来气价肯定会下降，但应该会稳定在2元/立方米左右，再加上管输、销售等费用，最终端的售价基本在2.5元/立方米左右。分析原因，国内LNG很大一部分都是来自陆上LNG工厂，而前期陆上工厂亏损非常严重，所以虽然2015年下半年国内气价下调了0.7元/立方米，但对于陆上LNG厂商来说，为了抵减亏损，国内LNG出厂价下降幅度仅为0.2元/立方米。即使因为供给过剩后续气价还会下跌，但预计跌幅会在0.4元/立方米左右，还是小于气价下调幅度。

对于海上LNG进口来说，基本全部被“三桶油”所垄断，整体签约成本非常高。从全球范围看，LNG贸易中有69%都是以5年以上长协的形式实现，4%是以2~5年中协形式实现，只有27%是以现货和两年内短协的形式实现。因此，由于高价存量进口气的存在，LNG进口站终端价格调整会整体滞后于现货价格变化，能够拿到现货或以新价格签订长协的企业套利空间将长期存在。

LNG最主要的用途是工业和车用，占比分别为31%和25%。对于工业用来说，主要是出于环保压力，所以对价格其实并不敏感。过去几年工业气价都在3.5～4元/立方米，整体还是能够维持需求，所以弹性部分基本来自于车用。由于近两年油价暴跌，LNG无疑受影响很大。但是笔者判断，未来几年油价会有所上行，价格中枢在60美元/桶左右，LNG整体上销售问题不大。

进口成本有望走低

此前，有人曾分析认为，相比于目前全球3300亿立方米的LNG贸易量，未来5年的新增LNG产能高达5300亿立方米。从目前跟踪的实际情况看，由于气价的低迷，产能建设进度确实有所放缓，但未来几年澳大利亚还是会有大量产能上马。仅仅2015年下半年，就有3个项目共计1015万吨/年产能涌入市场。而2016年预计又将有8个百万吨级的LNG项目、共计3590万吨/年产能投放市场。值得注意的是，新上线的产能中，不限定目的地的合同量过半，即买家可以自由在国际市场上实现再销售。这些再销售量无疑会对现货和短协市场形成巨大冲击，进一步压低现货价格。因此，至少在未来几年，LNG市场都属于严重的供过于求，长期价格堪忧，笔者预计未来几年海外进口气的到岸价为1.3元/立方米。

 接收站将快速增多

      在目前内外LNG价差下，其毛利率高达35%，预计净利率也在20%～25%之间。如果按中长期LNG接收站销售气价2元/立方米、进口气价为1.3元/立方米测算，毛利在0.58元/立方米左右，毛利率高达29%。以30%的自有资金测算，项目的净资产收益率和资产回报率将高达106%和32%，这必然会刺激大量的产能投放。据统计，未来3年LNG投产产能将高达669亿立方米，是过去10年总和的1.3倍，复合增速超过32%。而从LNG接收站的投资比例看，与工程相关的占比接近40%，如果以未来5年总投资700亿元测算，则LNG工程项目的市场空间为280亿元。

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